指数期货基差收益率与期货指数的走势、二者的趋势有密切的联系,由于交割标的物的价格变化的变化会对基差波动产生影响,基差波动越大,收益率的变化幅度越大。

所的5月15日发布的《2020年4月沪深300指数期货展望》指出,5月指数期货基差波动的幅度将影响基差波动的幅度。

数据来源:所

5月15日,股指期货基差从交割日的“6月合约基差”变化成为首个“大基差”的指数期货基差变动,基准基差分别由沪深300指数期货基差和中证500指数期货基差组成。

具体来看,基差波动幅度由波动率变化及期权波动率变化两部分构成。一是历史波动率变化的正相关性,二是基差相关性,三是基差相关性。

历史波动率是由隐含波动率变化形成的市场价格,其变化会对相关性进行提前揭示,从而指导指数期货市场风险,在一定程度上反映出股票市场的价格波动情况。

自指数期货交易权自2016年上市以来,从5月8日到8日,历时近5个交易日,股指期货基差波动的幅度不断扩大,2018年以来的8日均波动率达到-7%,处于“5”时期,2020年1月20日该波动率达到-8%,处于“6”时期。

从风险管理角度看,期权和期货在不同类型的投资工具中,定价方式和标的资产价格的波动情况反映出差异。但在个别时段,交易、持仓等方式会因为波动率的变化而产生相应的影响。如2018年下半年,股指期货价格大幅波动,现货市场价格波动烈,部分期权投资者可能在没有风险管理、风险管理的情况下提前平仓离场,此时期权卖方在买入看涨期权的同时,通过平仓期权卖出看跌期权构建投资组合,在一定程度上转移风险,平仓时获得额外收益。

从交易成本角度看,商品期权在平仓时产生的平仓成本,被认为是虚值看跌期权的一个成本。对于做市商来说,除了保证金交易以外,期权在价格出现下跌时,其做市商会收取部分费用,与标的期货价格涨跌成正比例关系。

中信期货认为,期权在持仓成本上有很大的优势。在期权合约到期时,持有现货的卖方只需缴纳保证金,不需要支付到期日的利息,以降低持仓成本。该机构认为,在波动率过大时,买入期权的卖方承担较大的风险。随着标的期货价格下跌,卖出期权的卖方也会面临损失。

风险管理是否可持续?

期权业务具有杠杆属性,一旦风险管理能力弱化,就很容易被市场所淘汰,加之期权投资者的群体众多,包括期权交易者众多,证券公司、期货公司、基金公司、私募机构等均参与,所以市场各方都愿意成为期权交易者。

中信期货总裁杜刚介绍,我国的期权市场成熟与否与国内期权市场发展情况有关。以2020年2月,豆粕期权和豆油期权三个新品种上市以来,市场运行稳健,市场规模迅速膨胀。以大连商品交易所期权为例,作为期权交易的一个新工具,期权市场参与者数量众多,有丰富的经验。在期权市场运行稳健期,参与者结构不断优化,目前期权机构参与的参与者仍然较多,使得市场交易活跃度提升,交易量保持良好增长,因此期权市场总体呈现外强内弱的特征。

王树杰