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央行调高准存款准备金率和MLF利率水平,资金面和经济运行下行压力显现

自从2015年7月末金融危机后,央行连续采取了4次调降存款准备金率和公开市场操作,截至2016年底央行已累计降准1.9万亿元,去年底已累计降准1.75万亿元,去年底也累计降准1.2万亿元。2015年末央行一共累计全面降准1.85万亿元,去年底已累计降准1.5万亿元,去年底也累计降准1.6万亿元。央行公开市场也开始使用国库现金定存,今年年初央行将完成1.75万亿元的定向中期借贷便利(MLF)操作,操作利率为2.95%。同时,央行要求一级市场投资者提供可提前锁定的资金利率为历史同期银行定期存款利率的基础上浮40个基点。此举将降准带动银行加大对实体经济的支持,也对降准释放的长期资金提供支持。

从2018年底银行间流动性保持平稳状态,银行间资金面仍面临宽松压力。从6月中旬开始,央行连续两次开展“麻辣粉”逆回购操作,累计逆回购操作达8000亿元,达到去年7月上旬央行设立以来最大单日净回笼规模。本周央行公告称,将进行2000亿元7天期逆回购操作,400亿元7天期逆回购到期,因此本周将有1300亿元逆回购到期。不过,6月16日,央行宣布将继续开展2000亿元7天期逆回购操作,其对冲方式有3种:1、银行间质押回购(over-station com months);2、国库现金定存到期;3、央行继续开展4000亿元7天期、100亿元14天期逆回购操作;4、央行开展14天期、28天期、28天期逆回购操作;5、央行公开市场连续5次开展300亿元7天期逆回购操作。6月19日,央行宣布将开展500亿元14天期逆回购操作,利率为2.25%,与上期持平。6月19日,央行宣布降准1年期MLF。上半年货币市场流动性保持平稳,资金面保持宽松。

从市场资金面的表现来看,国内外汇占款同比继续下降,但下半年银行结售汇仍然处于高位,在MLF发行放量、社融增速加快的背景下,央行保持稳定,使得流动性仍处于宽松状态。

外部因素对债市的影响

中美第一阶段贸易协议落地,利空国债期货,利空国债期货。6月19日,财政部公告,对美国修订《中华对外贸易法》修订案《中华证券法》,修订草案称,自2020年6月20日开始,公司境外发行币普通股(A股)股票符合条件的比例增加到6%。中美第一阶段经贸协议签署,利好美元指数。

央行增加公开市场操作900亿元,由于MLF到期,MLF净回笼1000亿元,央行将降准1个百分点。6月19日,央行决定将公开市场操作2000亿元MLF,利率为2.25%,与上期持平。

光大证券认为,短期看,降准公告对市场影响不大,期债主要是借助利率债供给,供给边际效应对债市影响不大。

中期看,今年通胀压力仍然存在,叠加今年货币政策较稳,且7月MLF到期规模较大,央行释放的中长期流动性有望继续。同时,明年年初将以信贷投放为代表的小